無論是宏觀經濟還是資本市場，都應該跳開市場本身，從宏觀角度來看，我們可以回答一個問題：

首先，當前的經濟狀況究竟是信心不足？還是有效需求非常差？將宏觀經濟問題對應到金融市場上，了解當前金融市場的情況，比如2800點的股市，是信心不足還是真的沒有資金？這兩個問題的答案如出一轍，因為金融市場在某個維度上是經濟的映射。

當前中國經濟的大環境，不僅僅是單純缺乏信心的簡單問題，國債收益率已經2.1%了，如果跌到2%以下代表什么？去年很多人感受到去年居民部門很不容易，但債券收益率下行的速度遠趕不上今年。

許多人討論國內經濟和資本市場時，特別寄希望于美國降息通道的打開，但大家應該更多地關注當前中國經濟和資本市場的狀況。

因為并不會出現美國降息，全球流動性寬松，中國的資產便宜，因此資本會回來，因為從資本流動的角度看，資本并非圖資產的便宜，而是希望現在便宜未來更昂貴，如果現在價格低，未來更低，那資本為什么藥回來？

債券收益率反映了我們的企業和全社會，創造投資回報率的能力在大幅度下降，反映到各行各業就是卷，這么低的毛利率還在不斷的卷，表現為2.1%的債券收益率，這是中國經濟內部需求不足的真實反映。

這兩年銀行儲蓄異常增長，尤其是居民部門不再借貸，從銀行數據看到的是只存不貸，甚至是提前償還債務。所以許多人表示這是信心不足，但還有足夠的資金，因為銀行儲蓄高增長，這個現象在日本發生過異常儲蓄增長：從1990年到2002年，長達12年的時間里，正值日本房地產泡沫被破滅之后，日本銀行儲蓄每年增長4%-5%，海外收入和國內政府的債務，主要來自日本居民自己的借貸，簡言之，日本的儲蓄不在國內進行消費和投資，而是到海外大規模投資，比如三井、三菱、丸紅、伊藤忠這些商社，在全球進行投資，類似我們現在的另一個主題出海。

出海是被迫的，因為國內的市場競爭太卷，國內消費出現問題后，肯定會考慮走出去，走向更廣闊的市場，獲得更高的毛利率，吸引更多消費者，肯定不愿意在國內無休止的惡性內卷，因此走出去是必然的，就像日本當年在那個時間點也必須走出去，走出去的另一個詞是國內有效需求不足。

另一個問題是儲蓄那么高，為什么不消費、不投資？資本最簡單的邏輯是：投資沒有回報率的項目，為什么要要投資？當回報率大幅度下降時，資本投資的偏好會迅速下降。

中國的投資主要有兩類：

第一類是實體企業，做企業的老板不投資的原因很簡單，我們不缺生產能力，不缺制造能力，不缺乏產業升級的能力，中國人這方面的能力非常強，什么都不缺，我們的問題是太喜歡生產，過多的生產也是一種罪過，需求不足的另一個詞是生產過剩，生產越多也會產生問題。

第二是需求層面的問題，有錢自然會花，無需刺激，如果收入、儲蓄以及對未來的遠期展望沒問題，只需要將物品給他自然會花錢。

我相信在座的每個人口袋里有100萬元，就會過境到澳門消費，不需要刺激你，不消費的原因是口袋里沒錢。

儲蓄是銀行存款，儲蓄率是扣除所有開支后，剩余可用于儲蓄的比例，在那12年，日本的儲蓄率降到0，也就是說工資扣除所有開支后，到月底結束可以儲蓄的錢是0，完全沒有剩余，所以存錢的人和，存不下錢的人是兩批人，這也是中國當前的現狀，所以銀行里存款的究竟是誰？誰真正具備消費能力？

60歲以上，無論是否有錢，消費欲望都會下降，一個不可忽視的問題是人口和老齡化，人們總在討論銀發經濟和老齡化的產業，但是老齡化帶來的任何產業增長，都會弱于年輕人總量減少造成的消費消退。

老齡化是左手和右手同時存在：左手是老人越來越多，右手是年輕人越來越少，年輕人的消費欲望比老人強得多。現在的年輕人無法再進行消費升級，從2009年到2019年是中國消費升級的10年，現在還處于消費降級的中間環節，還沒到底。

為什么突然轉變成這樣的邏輯？過去10年只關注消費升級，卻沒有詢問那個時候的年輕人，過去10年的消費來自于什么升級？龐大的中產階級依靠什么實現消費升級？如果依靠的是勞動收入增長沒有任何問題，比如工資從1萬翻到2萬元，2萬元翻到4萬元，消費自然會升級；但如果那10年的消費升級是基于財富效應，包括基于房地產價格帶來的財富效應推動的消費，這是非常危險的信號，近兩年房地產嚴重萎縮，首付賠掉之后成了負資產，消費肯定降級，40元的咖啡不喝了，改成8元買一贈一，只要財富縮水，不論其他收入是否增長，消費必然降級，因為房產是大頭。

而房地產不能永遠持續，當人口到達一定階段，房地產如何持續？800 萬元的房子還能折現多
少年輕人的青春？更何況現在年輕人不允許你折，他也沒有。

所有的加杠桿循環到了2019年收縮，就已經暴露出有效需求不足的問題，疫情之后更大的問題是收入下滑疊加資產價格下跌的螺旋式惡行循環。

收入端正在遭受破壞，居民部門面臨的問題是降本增效的裁員浪潮，如果企業開始大規模裁員降本增效，所有人對未來的收入預期都將大打折扣。如果35歲背上了中年人的三件套，身上還有杠桿，hr每天裁員，一定不會繼續維持以前的消費，很多人做出調整，可買可不買都不買，可花可不花皆不花，存點余糧度過冬天，陷入螺旋式惡行循環。

企業部門更具意思，今年的居民部門已經是定局，不需要過多關注，今年更大的問題來自企業端，因為企業端的投資回報率降低，會出現盲目惡性的競爭關系，而且沒有贏家，企業會想辦法提高利潤，上市公司考慮如何讓股東的報表更好看，答案很簡單：降本裁員，季度財務報表就漂亮了。

很多公司的報表，如果單季度利潤提升，先看一下是否裁員了3000人，如果裁掉3000名員工的方式提高報表利潤，將帶來非常差的預期：企業降本裁員導致員工進一步收縮消費，導致內部有效需求不足，企業繼續惡性競爭，惡性循環就此成型，想要打破非常難。

今年國內收益率下降這么快也是一種內卷，因為資本沒有投資途徑，回報率越來越低，所以3%的銀行定存現在不搶，以后就搶不到了，也許一年半之后，2%的定存也搶不到了。

當年日本出現的狀況與我們目前的基本一致，過去總認為我們和其他國家不一樣，但在局部的居民部門上非常像。所以靠什么提供回報率？靠什么給機構和投資人提供投資回報率？

不需要過多關注海外市場，2個月前的海外全球市場，以英偉達為代表的新錢newmoney的資產組合，配置了大量以人工智能為核心的全球資產包，由于場外杠桿過高導致閃崩，閃崩和企業的好壞無關，主要崩的是高杠桿，這些高杠桿主要來自于新加坡，也有一小部分來自香港。這部分波動時，有一個現象：海外波動率驟起，許多人認為危機來臨，跌幅10%，國內不動，一天之后，杠桿被拆除，價格又上漲10%，國內還沒有變化；

海外和國內資產差異性如此大，國內資產和海外資產不共振的原因是：國內經濟和全球經濟不再共振。我們的債券收益率2.1%，即使美國降息，美債收益率仍然4%左右，中美的利差本反映的是兩國資產回報率的實際狀況。